Как считать доходность облигаций с дисконтом и премией

Как считать доходность облигаций с дисконтом и премией?

Не так давно начал пользоваться приложением Тинькофф-инвестиции и совершать первые сделки по покупке ценных бумаг. Никак не могу разобраться в некоторых аспектах облигаций.

К письму прикладываю два скрина из приложения об ОФЗ 29012. В настоящий момент их цена составляет 1019,49 Р , текущая доходность — 7,5%, номинал — 1000 Р , доходность к погашению — 7,33%, величина купона — 39,59 Р , периодичность выплаты — 182 дня.

1. Исходя из формулы, приведенной в статье, текущая доходность равна 39,59 × 2 / 1019,49 = 7,767%, что отличается от 7,5%. Подскажите, пожалуйста, в чем кроется неточность моих расчетов?
2. Купонная доходность и доходность к погашению — это синонимы? Если да, то откуда взята цифра 7,33%? Ведь 39,59 × 2 / 1000 = 7,92%.
3. В статьях Т⁠—⁠Ж приводятся примеры про ОФЗ, которые продаются с дисконтом. Пытаюсь найти такие в приложении — и все как на подбор с премиями, выше номинала. В чем подвох?
4. Получается, если я куплю облигации с премией, а погашены они будут по номиналу, реальная доходность будет ниже?

С уважением,
Максим

Максим, вы задали очень интересные вопросы. Разберем их в порядке от общих к частным на примере ОФЗ 29012, о которой вы упомянули в своем письме.

• облигация — ОФЗ 29012;
• текущая цена — 1019,49 Р ;
• купон — 39,59 Р ;
• выплата — дважды в год;
• дата погашения — 16.11.2022;
• текущая доходность — 7,5%;
• доходность к погашению — 7,33%.

Принцип получения дохода

Структура, выпустившая бонды, называется эмитентом. При эмиссии определяется номинальная стоимость облигации. Величина бывает постоянной или уменьшается со временем в облигациях с амортизацией.

Эмитентом устанавливается фиксированная процентная ставка. Выплаты купона регулярно перечисляются держателю бумаги до даты погашения номинала, например, раз в месяц, в квартал или в год.

Инвестор может дождаться дня, когда произойдет погашение и получить 100% номинальной стоимости. Или попытаться получить доход от купли-продажи актива. Торговля бондами в России осуществляется на Московской бирже.

Выход на публичный рынок капитала является важным решением для каждой компании, но для принятия такого решения необходимо иметь ответ на главный вопрос – сколько стоит такой выход и будет ли он экономически эффективен для компании. Для получения ответа традиционно требуется проведение экспертной оценки, которую проводят организаторы (инвестбанки или инвесткомпании) потенциального выпуска облигаций. Это достаточно трудоемкая работа, которая требует достаточно много времени. Для более быстрого определения индикативной стоимости выхода на публичный рынок для компаний и особенно для дебютантов на облигационном рынке предлагается использовать «Конструктор индикативной ставки», который был разработан аналитиками БК «РЕГИОН». Основные положения его построения и использования освещены в настоящей статье.

1. Экспертная оценка

ВЫХОД ЭМИТЕНТА НА ДОЛГОВОЙ РЫНОК

• ГЛАВА 4. ФОРМИРОВАНИЕ КУПОННОЙ СТАВКИ ПРИ ВЫХОДЕ ЭМИТЕНТА НА РЫНОК КАПИТАЛА
  • > 1. Экспертная оценка
  • > 2. Конструктор ставки

Процесс формирования купонной ставки при выходе эмитента на рынок капитала зависит от того, присутствует ли эмитент уже на публичном рынке или впервые размещает облигации. В первом варианте в качестве ориентиров используются сложившиеся рыночные доходности по обращающимся выпускам облигаций эмитента (т.е. собственная вторичная «кривая» доходности). В случае, если собственная вторичная «кривая» отсутствует, или она недостаточно информативна, используются первичные и вторичные «кривые» сопоставимых эмитентов.

В любом случае на протяжении всего подготовительного к размещению облигаций периода речь идет только об индикативном уровне купонной ставки.

Командой инвестиционно-банковского подразделения организатора в целях определения индикативной купонной ставки проводится комплексный анализ на экспертном уровне, как самого эмитента, так и состояния первичного рынка (наличие инвестиционного «окна», результаты последних размещений корпоративных эмитентов в части наличия спроса инвесторов и установленных ставок), а также конъюнктуры, сложившейся на вторичном рынке облигаций.

Нет четкого алгоритма или набора показателей, применяемых для оценки эмитента. Как правило, в большинстве случаев в качестве основных направлений при анализе эмитента выступают:

• Отраслевой анализ (анализ операционной среды деятельности, тенденции развития отрасли);
• Бизнес эмитента (рыночные позиции, диверсификация бизнеса, текущее состояние, планы развития);
• Структура собственности;
• Финансовое состояние;
• Новостной фон, сформированный вокруг эмитента в официальных источниках информации, репутационная история;

В рамках изучения финансового состояния эмитента, как правило, изучается динамика основных финансовых показателей (выручки, прибыли, рентабельности) за последние несколько лет, ликвидность, состояние и динамика долгового портфеля, показателей долговой нагрузки и обслуживания долга. В качестве основных показателей, дающих представление о долговом профиле компании, используются следующие, но не исключительно эти, коэффициенты:

• Долг/EBITDA
• Чистый долг/EBITDA
• EBITDА/Проценты по кредитам
• Долг/Собственные средства

Долговые коэффициенты анализируются в динамике за несколько последних лет и сравниваются со среднеотраслевыми значениями. Среднеотраслевыми уровнями в этом случае выступают значения коэффициентов у эмитентов соответствующих отраслей.

Определение индикативной купонной ставки по готовящемуся выпуску облигаций входит в комплекс услуг, оказываемых эмитенту организатором.

2. Конструктор ставки

Для самостоятельного определения индикативной купонной ставки эмитент может воспользоваться разработанным командой БК «РЕГИОН» конструктором. Конструктор будет максимально полезен для эмитентов-дебютантов, при нехватке аналитической экспертизы, а также на «иррациональном рынке», когда ставки на вторичном рынке искажают справедливые уровни и не могут выступать в качестве ориентиров при первичных размещениях.

Например, на протяжении нескольких месяцев подряд, начиная с февраля 2021 года, на вторичном рынке наблюдается существенное сжатие спредов между доходностью облигаций корпоративных эмитентов и доходностью государственных облигаций (ОФЗ).

Основными критериями, заложенными в конструктор, выступают:

• отраслевая принадлежность эмитента (выделено 13 отраслей)
• государственное участие в капитале (квазигосударственный статус);
• масштаб бизнеса (определяется по размеру выручки);
• долговая нагрузка (метрика Чистый долг/EBITDA)
• наличие и уровень кредитного рейтинга (от российских кредитных агентств – АКРА, Эксперт РА, НКР)

Данные критерии позволяют определенным образом классифицировать эмитента, определив его эшелон (от 1 до 4-го), от которого в конечном счете зависит размер ставки купона: для эмитентов первого эшелона (первоклассных эмитентов с максимально высоким кредитным качеством) ставки минимальные. Такая классификация является условной, тем не менее позволяет охватить большинство стандартных эмитентов.

Схема 1. Конструктор индикативной ставки

Отсутствие кредитных рейтингов у эмитента облигаций или поручителя по ним предполагает отнесение облигаций к 4 эшелону. Отнесение эмитентов к тому или иному эшелону в зависимости от уровня кредитного рейтинга представлено в таблице 1.