Что такое ребалансировка портфеля

В этой статье я хочу подробно остановиться на понятии ребалансировки портфеля. Что такое ребалансировка? Составляя инвестиционный портфель, вы вносите средства в соответствии с выбранным вами соотношением активов – к примеру, вы вкладываете в четыре инструмента по 25% в каждый. Проходит время: какие-то активы растут в цене, какие-то падают. Следовательно, распределение долей в портфеле меняется и составляет уже другую величину.

Проходит еще время. Активы могут начать возвращаться в сторону первоначального распределения, но скорее всего дисбаланс относительно начального соотношения увеличится еще больше. Таким образом, в этот момент работает уже совсем не тот портфель, который вы составили на старте, а тот, что получится в результате роста или падения отдельных долей. Например, новое соотношение может быть: 37%, 15%, 8% и 40%.

Теперь перед нами две возможности. Первая в том, чтобы оставить все как есть. Вторая – вернуться к первоначальному распределению долей (что более логично, поскольку изначально эти доли отражали ваше отношение к доходности и рискам). Вернуться к начальному составу портфеля можно двумя способами:

Продав выросшие активы портфеля и купив отставшие в цене

Внести новую сумму, купив на нее просевшие доли

Данные две операции и являются операциями ребалансировки, причем второй вариант выгоднее из-за налогов. Однако на практике неизбежно встают два вопроса: если проводить ребалансировку, то как часто это следует делать и как именно повлияет эта операция на доходность портфеля?

Для ответа на первый вопрос я воспользуюсь информацией от УК «Арсагера». Компания приводит несколько очень интересных графиков: на первом можно видеть движение российского рынка с начала 2002 по конец 2013 года:

И уже здесь мы видим интересные результаты. Ожидаемым образом портфель из половины акций и половины облигаций оказывается между кривыми индексов акций и облигаций, при этом относительно портфеля с ребалансировкой он показывал лучшую доходность до 2009 года. Причина в том, что бурный рост акций этого периода способствовал увеличению их доли относительно исходного соотношения, что давало больший доход. На момент кризиса в портфеле без ребалансировки могло быть около 70% акций и 30% облигаций.

Однако после 2009 года картина изменилась и акции стали менее доходными. Поэтому после восстановления долей к 2011 году зеленая линия на интервале 2011-14 идет ниже красной: большее число акций стало давать больше убытка по сравнению с составом 50 на 50.

Какой интервал для ребалансировки является наиболее предпочтительным? Для этого компания провела другое исследование:

Под «ребалансировкой в начале года» можно понимать ребалансировку раз в год. Как видно, на протяжении всего периода инвестирования ежегодная ребалансировка оказывается выгоднее, чем ее более частые варианты. Это имеет свое объяснение: по Бернштайну периоды ребалансировки не должны быть слишком короткими, так как следует дать рыночным циклам «нарастить» доходность.

Кроме того, на практике ребалансировка влечет дополнительные комиссии, так что при относительно небольшом портфеле и большом числе операций они могут заметно снизить доход инвестора. В рамках годовой ребалансировки можно даже исследовать влияние времен года, более подходящих для этой процедуры:

Довольно ожидаемо четкой зависимости нет: до 2009 года лучшим временем для ежегодной ребалансировки была весна, после 2009 — начало года. Ежеквартальная ребалансировка снова оказывается одной из худших, хотя чуть опережает график с ребалансировкой в середине года. С учетом комиссий брокера на реальном счете она могла бы стать и худшим вариантом.

Наконец, обратим внимание на еще один график — на этот раз американского рынка (60% акций и 40% облигаций), с ежегодной ребалансировкой на более протяженном временном отрезке:

Здесь видно, что ребалансированный портфель (синяя кривая) был лучше почти на всех участках инвестирования, за исключением 1997-2000 годов, когда надувался «пузырь доткомов». В это время происходил резкий взлет акций высокотехнологичного сектора, закончившийся сильным обвалом.

На пике 2000 года это привело к тому, что несбалансированный портфель содержал чуть более 80% акций (нижняя желтая кривая). Зато в кризис 2008/09 годов ребалансировка позволила на 7% уменьшить просадку портфеля и обеспечила лучшую последующую доходность.

Сделаем важное замечание : ребалансировка может быть статической и динамической. Первая предполагает свое осуществление в заранее выбранную дату – например, раз в год 1 января. Динамическая ребалансировка предполагает свое проведение в тот момент, когда хотя бы один из активов отклонился от выбранного соотношения на определенную величину.

Например, инвестор предполагает долю американских акций в 30%, а она в результате роста рынка стала 40% или 50%. Отклонение выбирается инвестором произвольно, но не стоит выбирать его слишком маленьким, скажем меньше 10%.

Выводы

Итак, сравнивая поведение самого верхнего графика российского рынка с нижним американским, мы приходим к одному и тому же выводу: несбалансированный портфель имеет преимущество на растущем рынке акций, тогда как при падениях или боковом движении рынка более выгодным оказывается ребалансированный портфель.

Это, а также потери в виде налога на прибыль, служит причиной того, что необходимость ребалансировки является спорным моментом и решение о ее проведении и частоте должно приниматься индивидуально. Определенно лишь то, что слишком частые ребалансировки потребуют больше затрат в виде комиссий брокеру и налога на прибыль. Нужно понимать главное:

⚡ Ребалансировка в общем случае не увеличивает доходность – она снижает риск составленного портфеля

Чем больше волатильность (амплитуда) рынка, тем больший эффект дает ребалансировка. Поскольку кризисы на фондовом рынке явление периодическое (а рынки развивающихся стран, в том числе России, подвержены им в большей степени), то при инвестировании на длительные промежутки времени ребалансировка может дать повышенную доходность.

Если вы планируете пополнение счета значительной суммой, то можно совместить взнос с моментом ребалансировки, выровняв портфель не за счет продажи имеющихся активов, а только покупкой новых. Но на поздних периодах у инвестора как правило заметно меньше наличных, чем в рынке, поэтому этот вариант более типичен в начале инвестирования.

Понятие ребалансировки и зачем нужна

Для начала вернусь к азам составления портфеля. Его формирование является частью инвестиционной стратегии и представляет такое распределение активов, которое бы отвечало финансовой цели, сроку ее достижения, отношению к риску и другим индивидуальным параметрам инвестора.

Инвестор для себя должен определить доли в общей стоимости капитала:

• каждого актива – акции, облигации, фонды, драгоценные металлы и пр.;
• конкретной страны – Россия, США, Китай, Германия и пр.;
• конкретной отрасли – финансовый, нефтегазовый, строительный, энергетический и пр.;
• конкретной валюты – доллары, евро, рубли, фунты стерлингов и пр.

А теперь представьте ситуацию, когда первоначальный состав нарушен. Простой пример: инвестор придерживается консервативной стратегии. Его портфель на 70 % состоит из облигаций, из акций на 20 % и на 10 % из золота. За год акции выросли, а облигации с золотом упали. Следовательно, изменились и доли активов. Портфель перестал быть консервативным, риск по нему увеличился, и цель инвестора может быть не достигнута, если все оставить без изменений. В такой ситуации и нужна ребалансировка.

Ребалансировка означает приведение долевого распределения активов в их первоначальное положение, которое соответствует принятой инвестором инвестиционной стратегии.

Инвестор проводит ребалансировку в следующих случаях:

• изменение котировок акций, облигаций, фондов;
• изменение курса валют;
• вывод части активов из портфеля;
• изменение инвестиционной стратегии (например, для пенсионного портфеля при приближении к сроку выхода на пенсию стратегия становится более консервативной);
• изменение фундаментальных показателей ценных бумаг, которые перестали отвечать критериям инвестора;
• внешние факторы (например, банкротство эмитента, санкции, дефолты, изменение конъюнктуры рынка).

Пассивные и активные инвесторы формируют и управляют своими портфелями по-разному. Посмотрим, какую цель преследует каждый из них, проводя ребалансировку:

1. Пассивный инвестор пытается добиться такого распределения активов, которое снизило бы волатильность портфеля и повысило бы его устойчивость в кризисы. Он не ищет точки входа и выхода, покупает в основном индексные фонды и не собирается ежедневно наблюдать за портфелем. Ребалансировка помогает управлять рисками в долгосрочной перспективе и придерживаться выбранной стратегии.
2. Активный инвестор достигает диверсификации портфеля путем покупки акций и облигаций разных эмитентов. Проводит фундаментальный и технический анализы, чтобы найти перспективные бумаги и купить их по выгодным ценам. Регулярно мониторит рынок и меняет состав портфеля в случае необходимости. Ребалансировка помогает снизить риски зависимости от одной или нескольких компаний/отраслей. При росте зависимости падение котировок таких компаний/отраслей может привести к значительным потерям капитала.

Получается, что и в случае пассивного, и в случае активного инвестирования главная цель ребалансировки – управление рисками.